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【晨觀方正】食品飲料/紡服/通信20191105

2019-11-05 16:20:54 點擊: 來自:軟萌甜心

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今天是2019年11月05日星期二,農歷十月初九。每一個秋日的清晨,方正研究向您提供及時新鮮的研究觀點,秉持 “獨立、客觀、理性、真誠”的理念,珍重您的信任,保護您的投資。

“每日新觀點”將為大家帶來:

行業時事

【食品飲料丨薛玉虎】白酒板塊進一步分化,乳肉制品業績超預期

核心推薦

【紡服丨豐毅】"推薦"海瀾之家(600398)——主品牌提速,盈利短期波動,運營好轉

【通信丨樊生龍】"推薦"海能達(002583)——公專融合首獲突破,海外業務拓展順利

食品飲料丨薛玉虎

白酒板塊進一步分化,乳肉制品業績超預期

1.整體概覽:19Q3食品飲料板塊延續增長態勢,前三季度收入和利潤增速分別為13.9%和20.1%,其中Q3收入利潤增速分別為13.7%和17.2%,增速分別與Q2基本持平。相較于18年前三季度的增速,行業收入增速基本持平,利潤增速有所下降,主要原因是白酒板塊更加分化,同時行業在基數逐漸抬升的情況下恢復正常增速。

2.白酒增速在高基數下自然回落,優質一二線龍頭仍保持穩健增長:三季度白酒板塊收入/凈利潤分別達到了518.3億元/187.1億元,增速分別為12.4%/16.5%,增速環比Q1、Q2有所下降。若扣除茅臺和洋河,白酒板塊Q3收入和利潤增速分別為21.4%/31.3%,仍然保持較高的增速水平。行業增速有所回落的原因一方面,行業基數變大后,增長速度自然回落;另一方面,部分龍頭企業如洋河、口子窖等經營進入調整期,三季度業績下滑對整體形成拖累。未來行業發展將對企業經營提出更高要求,在價位升級和品牌集中的大背景下,唯有品牌和渠道兼具的一二線龍頭仍將獲得3-5年以上持續性的穩健增長。

3.季度業績波動不代表趨勢拐點,部分超跌股值得重點關注,高端次高端核心趨勢不變,明年業績確定性強:行業結構分化進一步加劇,高端和次高端仍是行業大趨勢。19Q3收入增速:高端>三線次高端>區域酒企>區域龍頭次高端。區域次高端收入利潤負增長,主要是權重較大的公司洋河股份進入調整期,未來一兩個季度會見到調整成效;其次口子窖也因調整進度不達預期以及新品發貨因素,收入利潤出現負增長,但公司連續三年單季度業績大幅波動,目前低估值已反應過度悲觀預期,預計全年任務完成問題不大;汾酒、古井、今世緣業績進入趨勢上升通道,未來增速會繼續保持或加速;高端白酒需求仍然健康,三季度連續保持穩健增長,預計明年業績增速仍會維持20%上下。

從中長期角度看,次高端成長已成為行業大趨勢,優質區域龍頭仍是布局首選,通過連續幾年培育,部分企業已在其核心市場中完成次高端的占位,未來隨著產品持續放量,將繼續帶動公司業績穩健增長,周期波動明顯減弱,強者恒強。而對于部分處于積極調整期的二線龍頭企業,建議緊密跟蹤其基本面變化情況,當調整進入尾聲、基本面有反轉跡象時,預計會有較大的估值修復空間。

4.大眾品業績繼續分化,細分龍頭強者恒強: 非白酒板塊,1-9月收入和利潤增速分別為12.4%和12.7%,其中三季度為14.8%和14.2%,收入增速回升,主要是受益于豬價上漲,收入權重大的肉制品板塊Q3整體收入增速達到39%。三季度行業繼續分化,細分龍頭公司大多表現穩健,優勢持續擴大。其中,調味品領域海天味業、中炬高新穩增長,涪陵榨菜與安琪酵母略有改善;乳制品中伊利股份利潤增速超預期,且未來隨著原奶供給緊缺,行業競爭有望放緩。肉制品中雙匯發展利潤超預期,四季度豬價可能繼續上漲,凍肉庫存變現繼續貢獻利潤;食品綜合中,洽洽食品、安井食品、絕味食品業績持續強勁,業績超市場預期,桃李面包受產能限制以及費用加大,低于預期;軟飲料中,百潤股份連續三個季度超預期,微醺對整體收入貢獻加大;啤酒板塊,受天氣與庫存消化三季度整體銷量放緩,增值稅紅利與結構升級持續提高業績彈性。

5.展望未來:分化進一步加劇,淡季行業修整是布局良機:白酒、調味品、乳制品等龍頭公司將繼續受益于消費升級和消費者品牌意識的提升,持續贏得超越行業整體增速的業績。近期板塊走勢類似于去年同期,雖然三季報大部分白酒公司業績反饋平穩,但是渠道調研各品牌反饋問題較多,這些都是企業市場運行中正常的波動,不會是向下的拐點。我們認為白酒需求穩健,板塊今年以來漲幅大,目前淡季正常休整,但行業趨勢一直平穩向上,預計明年高端會繼續保持20%左右業績增長,區域龍頭20%-30%增長,短期情緒波動影響,部分個股已經超跌,對應今年估值不足20倍,空間打開。

推薦個股:貴州茅臺、古井貢酒、今世緣、口子窖、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、百潤股份、安井食品、洽洽食品、中炬高新等。

風險提示:宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻;國家行業政策變化;行業發生食品安全事件等。

紡服丨豐毅

海瀾之家(600398)——主品牌提速,盈利短期波動,運營好轉

事件:

2019 年10 月30 日晚,公司發布2019年三季報,2019年Q1-Q3公司分別實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤146.89、26.16、24.18億元,同比增速為12.63%、-0.45%、-3.63%,2019Q3 公司營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別達39.68億元、4.91億元、扣非歸母凈利潤4.28億元,同比增長31.00%、-12.64%、-8.51%。

點評:

主品牌提速,線上Q3提速

1)分渠道看:

①整體拆分方面,2019年Q1-Q3公司線上、線下營收分別達8.52億元、135.25億元,同比分別增長9.98%、13.01%,線下增速略快于線上。2019Q1-Q3公司線上、線下營收占比分別達5.93%、94.07%,線下占比為主,線上占比小幅下降0.15pct。

②線下渠道拆分方面,2019Q1-Q3公司直營、加盟及其他營收分別達8.59億元、120.01億元,同比分別增加243.80%、5.86%,直營門店增長迅速。

③線上方面,2019Q1、Q2、Q3線上收入增速分別為-5.9%、5.9%、38.9%,線上Q3起提速。

④渠道數量方面,公司因愛居兔業務9月不再納入統計,2019年第三季度總門店數較期初下降469家至7076家,其中主品牌門店數達5517家,凈增長220家,其他品牌門店數達1559家,凈增長592家。

2)分品牌看:

①海瀾之家主品牌,2019Q1-Q3營收達115.32億元,門店數達5517家,較2018年末增加420家,其中直營門店提升116家至291家,商場店占比達近20%,預計未來商場店占比可達30-40%,加盟及聯營提升304至5226家,毛利率較上年下降1.89pct至43.14%。

②圣凱諾,2019Q1-Q3營收達15.18億元,Q3單季度達5.82億元,毛利率較上年提升0.05pct至51.08%

③其他品牌,2019Q1-Q3營收達6.30億元,其中童裝英氏、男生女生貢獻約2.3億收入。門店數增加1264家至1264家,其中直營門店提升170家至254家,加盟及聯營減少提升1094家至1305家,毛利率因男生女生業務毛利率較低,較上年下降8.53pct至-34.92%。

盈利能力:毛利率有所下滑。2019年Q1-Q3公司毛利率下降1.65pct至41.77%,Q3毛利率受加價倍率有所下降、買斷產品銷售額下降及男生女生業務毛利率較低影響下滑明顯,預計未來男生女生毛利率將和海瀾之家主品牌接近,達40%左右。分渠道看,2019年Q1-Q3公司因線上擴展新平臺,毛利率下降6pct至50.21%,線下毛利率達42.31%,同比下降2.13pct。

費用率:提升明顯。2019Q1-Q3公司期間費用率達17.34%。除去童裝英氏、男生女生并表影響,因員工薪酬增長較快、直營門店租賃費增長較快,2019Q1-Q3銷售費用率提升至10.17%;2019Q1-Q3管理費用率因本期職工薪酬及折舊攤銷增加,提升1.33pct至7.19%,其中研發費率保持穩定,為0.28%;2019Q1-Q3財務費率因本期攤銷的債券利息增加提升至-0.02%。

ROE:同比略降。2019Q1-Q3公司ROE達20.01%,凈利率、資產周轉率、權益乘數分別達17.66%、0.52、2.18,主要影響因素為凈利率下滑。

運營:存貨周轉好轉,流動性趨穩。①營運:存貨方面,因并表兩大童裝品牌、新開門店鋪貨抵消八月末剝離愛居兔存貨影響,2019Q1-Q3公司存貨同比下降4.69%至89.96億元,其中庫存商品約為32億,渠道庫存約為56億,因2020年產品提前入庫,主品牌三季度存貨量與去年同期基本持平,整體周轉天數同比減少34天至299天,存貨周轉水平提升。應收賬款方面,公司因類直營管理模式、與加盟商及供應商分成制度的原因,導致營收賬款周轉天數較小,2019Q1-Q3應收賬款周轉天數同比略降2天達14天。②流動性方面,公司經營現金流凈額因本期銷售商品、提供勞務收到的現金增加,同比增長47.60%達2.01億元,現金流情況良好。

投資建議:

預計2019/2020/2021年公司歸母凈利潤分別為35.64/38.99/42.66億元,同比增速在3.16%/9.37% /9.42%,對應P/E為9.96 /9.11/8.32,維持 “推薦”評級。

風險提示:1)經濟下行超預期,終端消費下行;2)主品牌銷售不及預期;3)新品牌發展不及預期。

通信丨樊生龍

海能達(002583)——公專融合首獲突破,海外業務拓展順利

事件描述:公司與亞洲某國集成商簽訂框架協議,為亞洲某國公共安全客戶提供專業無線通信寬帶多模智能終端,本框架協議總金額約為2,400萬美元,分三年分批向公司采購,最終用戶為該國公共安全客戶,也為該國大型的集成商,履約能力較強。

公專融合首獲突破,市場、產品雙拓展:本次合同金額折合人民幣約為1.69億元,占公司2018年度經審計營業收入的2.44%,一方面給公司營收帶來積極效應,另一方面也是公司公專融合新業務的首次海外突破。公專融合市場是公司繼傳統專網市場外,智能終端產品拓展的重點方向,本項目使用公司自主研發的寬帶多模智能終端,并首次實現在亞洲該地區公共安全領域的大規模商用,具有較強的標志性意義,印證了公司寬帶化、智能化產品的成熟度及技術領先性,同時有利于公司在當地其他行業市場的推廣,為后續公司在全球范圍的大規模拓展起到了良好的示范效應。

海外業務拓展順利,大項目訂單創新高:公司今年以來,海外業務進一步拓展,尤其在發達國家市場,受益于對英國賽普樂、德國HMF的并購與整合,海外本部、美洲區發展良好;在“一帶一路”市場,東南亞、亞洲、非洲等是公司的優勢市場,且由于很多國家需求剛需,一旦進入項目的可持續性很強,如烏茲別克的項目繼去年有幾個億貢獻后,今年還有貢獻。國內傳統業務雖可能略有下降,但改裝車和專項通信產品等新業務較快增長。截止三季度末,對外公告的大項目合同總金額超10億元,加上剛新獲協議已近12億,遠超去年同期水平。公司前三季度由于改裝車和EMS業務占比提升,帶動收入規模增加的同時,綜合毛利率有所下降,隨著新業務占比提升,有望改善。

盈利預測:預計公司2019-2021年歸母凈利分別為6.23億元、8.89億元和11.37億元,EPS分別為0.34/0.48/0.62元,對應PE分別為26/19/15 倍,維持公司“推薦”評級。

風險提示:公司訂單不及預期,訂單確認收入情況不及預期,毛利下滑,貿易戰風險。

【晨觀方正】食品飲料/紡服/通信20191105

公司投資評級的說明:

強烈推薦:分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅;

推薦:分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅;

中性:分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動;

減持:分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。

行業投資評級的說明:

推薦:分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數;

中性:分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平;

減持:分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。

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