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銀行冠華|郵儲銀行:競爭優勢獨特,提升路徑清晰

2019-11-06 10:53:21 點擊: 來自:行云流水

導讀

A股IPO詢價結果符合預期,年內將發行完畢補充核心一級資本。郵儲銀行競爭優勢獨特,提升路徑清晰,回歸A股有望更加充分挖掘其投資價值,增持。

?投資建議

維持19/20/21年凈利潤增速預測16.28%/13.78%/13.46%,對應EPS0.72/0.82/0.94元,BVPS5.79/6.35/7.00元。現價對應6.29/5.50/4.83倍PE,0.78/0.71/0.65倍PB。維持目標價6.47港元,對應19年1.0倍PB,現價空間27%,維持增持評級。

? 事件背景

2019年11月6日,郵儲銀行發布A股IPO詢價結果公告。根據市場化詢價結果,A股IPO價格確定為5.50元/股。由于發行價對應市盈率高于行業均值,因此申購需遞延三周。

?事件點評

資本補充在即。詢價結果每股5.50元符合我們此前預期。據此計算,扣除發行費用后共可募集資金280-322億元,靜態測算約可提升核心一級資本充足率59-68bp。資本水平得到有效補充,是資產結構優化的最有力保證。由于銀行業估值特殊,發行時市盈率往往高于行業均值,申購遞延三周屬于行業慣例。

競爭優勢獨特。郵儲銀行A股IPO有助于市場更加充分挖掘其獨特競爭優勢。相較其它五大行而言,郵儲銀行的競爭優勢體現在:①網點布局深。19H1網點數達39680個,相當于工行+建行之和。且縣域及以下網點占比達70%,與四大行錯位競爭;②客戶基礎實。19H1個人客戶數達5.89億戶,19Q3個人存款/總存款高達87%;③不良包袱輕。19Q3不良率0.83%,國有行最低。撥備覆蓋率391%,國有行最高,是超額撥備計提新政潛在受益最大的國有行。

提升路徑清晰。當前郵儲銀行正在積極彌補差距,對標四大行,業績改善路徑清晰且可跟蹤:①優化資產配置。重點在于提高信貸資產占比,當前郵儲銀行貸款占比較四大行低9pc,如提升至同等水平,息差可擴大10bp;②提高運營效率。通過整合股東資源、優化代理模式、科技替代人工等方式逐步降低成本收入比。19Q3成本收入比為52.4%,而四大行平均為23.7%。

?風險提示

經濟失速、不良爆發。

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大話金融

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