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【安信計算機】服務器市場回暖在即

2019-11-07 08:45:32 點擊: 來自:財經大動脈

摘要

在經歷了高速增長之后,2019年將是服務器市場的小年。IDC數據顯示,2019Q2,全球服務器市場出貨量達到約270萬臺,同比下降9%,環比上升4%,維持了2019Q1的下降趨勢。服務器市場在2017Q3到2018Q4經歷了很高的增速,同比增速一度達到了20%,2019年全球服務器市場出貨量出現萎縮是正常情況。

展望2020年,我們認為服務器市場有望回暖。從服務器控制芯片看,市占率超過60%的信驊的收入同比增速已經回暖;從CPU收入看,Intel DCG Platform 2019Q3收入脫離負增長區間,預期2020年收入有兩位數增長;從硬盤看,WDC Data Center Devices and Solutions在2019Q3恢復正增長,預期下一個季度的收入增速高達45%。從服務器更新周期來看,一般來說服務器存在3年左右的更新周期。2017/2018年,服務器的采購量分別是1024萬臺、1185萬臺,將于2020/2021年到達更新節點。在5G+AI雙重技術所導致的算力存儲需求不斷增長的大背景下,綜合以上因素,我們認為服務器市場回暖在即。

我們重點推薦浪潮信息。綜合國外的數據,明年服務器增量需求的來源并不全是云計算廠商,反而大量的非云計算廠商會有突出貢獻,而這些廠商需要的是品牌服務器。浪潮信息在傳統品牌服務器領域有著領導地位,因此會顯著受益。同時,浪潮的JDM模式使得其跟云計算廠商有良好關系,云計算需求大增,浪潮也將受益。不僅如此,浪潮還受益于AI應用以及邊緣計算的浪潮。因此,我們認為浪潮信息是優質的服務器需求回暖標的。

風險提示:過往數據及經驗未必可以預測未來業績;宏觀經濟會對服務器需求產生影響。

1.2019年將是服務器小年

在經歷了高速增長之后,2019年是服務器市場的小年。IDC數據顯示,2019Q2,全球服務器市場出貨量達到約270萬臺,同比下降9%,環比上升4%,維持了2019Q1的下降趨勢。服務器市場在2017Q3到2018Q4經歷了很高的增速,同比增速一度達到了20%,我們認為,2019年全球服務器市場出貨量出現萎縮是正常情況。

【安信計算機】服務器市場回暖在即

分供應商來看,我們注意到,ODM Direct占比在2018Q3達到高位,之后呈現出L型走勢。一般來說,ODM Direct的下游客戶是公有云的數據中心,而品牌服務器的下游客戶是私有云。考慮到幾大公有云巨頭在2017~2018年進行了轟轟烈烈的數據中心建設,2019年投資稍微放緩是可以理解的。

【安信計算機】服務器市場回暖在即

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2. 2020年服務器市場有望回暖

對于服務器來說,一個可以追蹤的指標是信驊的情況。信驊主要產品是Multimedia IC,其包括服務器主板管理控制芯片、服務器背板控制芯片、繪圖芯片、網絡遠端鍵盤鼠標屏幕控制控制器等。2018年Multimedia IC實現收入20億新臺幣,占整個公司收入的93.54%。Multimedia IC產品線中的大頭是服務器遠端管理芯片,該芯片一臺服務器一顆,去年公司出貨量790萬顆,市占率64.86%。我們注意到,信驊的收入同比增速已經轉正。

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另一個跟蹤的維度是服務器的CPU。服務器CPU只有兩家供應商,Intel與AMD。INTC的服務器產品在DCG中,DCG分為兩個子類,Platform Products及Adjacent Products。考慮到我們分析的是CPU行業,我們認為參考DCG-Platform Products的收入數據更有意義。不難發現,DCG-Platform Products與全球服務器收入關系明顯。2019Q3,INTC DCG-Platform Products實現收入5.8b USD,同比增長約3.5%。需要注意的是,其中有0.2b是因為大陸廠商的提前備貨,因此,可比收入為5.6b USD,與去年同期持平。市場預期之后3個季度收入同比增加6% / 21% / 17%。考慮到2020年INTC仍然受困于10nm技術導致AMD EYPC市場份額快速提升,我們認為,INTC的收入增加意味著服務器整體需求的好轉。

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唯一能與INTC競爭的CPU來自于AMD,盡管之前AMD一直被INTC全方位壓制,但是憑借著極為優秀的ZEN2架構和TSMC的7nm先進制程,目前AMD在不斷蠶食INTC的市場份額。

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AMD Server CPU的財務數據位于Enterprise, Embedded and Semi-Custom中。但是,正如名字所示,該項目還包括嵌入式芯片和定制性芯片。盡管如此,我們還是提取了數據做了對比。不出意外,Console GPU的孱弱對AMD EES的業績產生了嚴重沖擊,導致數據的解釋力變弱。

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硬盤分為兩類:HDD和Flash-Based Memory。在HDD領域,領先企業是Western Digital、Seagate Technology以及Toshiba Electronic Devices & Storage;在Flash-Based Memory領域,領先企業包括Western Digital、Intel、Micron、Samsung、SK Hynix等。收購了SanDisk之后,WDC擁有了NAND顆粒,成為了唯一一家橫跨HDD和SSD的公司。

根據Forbes上Digital Storage Technology Newsletter的一篇文章,2019Q1,HDD市場中,STX市占率為41%,WDC市占率為35%,Toshiba市占率為24%,與2018年相比保持穩定。SSD的集中度則較低,WDC市占率在15~20%。長期來看,HDD的市場將被SSD蠶食。在本篇報告中,考慮到公司對HDD/SSD市場的暴露純度,我們將使用WDC的數據做研究。

【安信計算機】服務器市場回暖在即

WDC的報告口徑中有一項是Data Center Devices and Solutions,其中包括數據中心用的高容量企業級HDD和高性能的SSD,相關的軟件和系統解決方案。我們發現,WDC Data Center Revenue yoy略微領先Global Server Revenue yoy,2017年的數據擾動可能與SanDisk并表有關。FY2020Q1 WDC DCDS恢復正增長。我們同時查閱了市場一致預期,市場預期接下來3個Q收入分別同比增加+45.36% / 7.82% / +29.40%,盡管其中有一部分NAND漲價的因素,但是服務器回暖應是較大貢獻。

【安信計算機】服務器市場回暖在即

一般來說服務器存在3年左右的更新周期。2017 / 2018年,服務器的采購量分別是1024萬臺、1185萬臺,其將于2020 / 2021年到達更新節點。在5G+AI雙重技術所導致的算力存儲需求不斷增長的大背景下,我們對于明后兩年的服務器需求表示樂觀。

3.投資建議

繼續重點推薦浪潮信息。我們認為,綜合國外的數據,明年服務器增量需求的來源并不全是云計算廠商,反而大量的非云計算廠商會有突出貢獻,而這些廠商需要的是品牌服務器。浪潮信息在傳統品牌服務器領域有著領導地位,因此會顯著受益。同時,浪潮的JDM模式使得其跟云計算廠商有良好關系,云計算需求大增,浪潮也將受益。不僅如此,浪潮還受益于AI應用以及邊緣計算的浪潮。因此,我們認為浪潮信息是優質的服務器需求回暖標的。

風險提示:

過往數據及經驗未必可以預測未來業績;

宏觀經濟會對服務器需求產生影響。

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