首頁 > 商機 > 中泰資管天團 | 既見樹木,更見森林——如何找到To C企業的投資機會....

中泰資管天團 | 既見樹木,更見森林——如何找到To C企業的投資機會

2019-11-07 19:30:03 點擊: 來自:暗香盈袖

在我們的企業分析框架中,把企業簡單分為兩類,一類是對消費者的公司,另一類是對企業的公司。2C公司一般指的是偏下游的公司,包括食品飲料、服裝、社會服務、零售、輕工、TMT、醫藥、汽車、農業等行業,而2B公司指的是上游和中游的公司,包括有色、煤炭、造紙、紡織、化工等行業。

舉個例子,整車企業是我們分析框架中的屬于2C公司,而汽車零部件企業則屬于2B公司。2C企業和2B行業無論從產業結構還是財務特征上往往會有截然不同的特征。2C企業由于其直接面對終端客戶或者間接面對終端客戶,下游較為分散,企業往往有較強的溢價能力。

一般來說,由于2c企業現金流較好,商業模式清晰,一直以來也都是資本市場的寵兒,也是價值投資者的金礦。但2C行業中企業眾多,個體差異較大,如何選股呢?本文就和大家聊聊,如何尋找2C企業的投資機會。

我們先從一個公式說起,按照經典的財務估值模型DCF :

其中:PV為企業價值;CFi為第i期現金流;K為貼現率;TCF現金流終值;g永續增長率預測值;n折現年限。

從這個模型中我們可以看出,對企業內在價值影響最大的是未來預期現金流的折現,相反,近幾年的盈利對企業內在價值的影響則很小。由于2C企業不太需要擔心現金流的問題,所以我們最為關注的便是永續增長率的預測值,這個指標將對企業的內在價值起決定性的作用。市場往往給予未來一年企業盈利較高的權重,而對未來永續增長率考慮甚少,這便有了市場犯錯的機會。

中泰資管天團 | 既見樹木,更見森林——如何找到To C企業的投資機會

我記得剛學開車的時候,我犯了女司機們共有的通病,總是壓線,開著開著車頭就偏了。老司機們告誡我,開車的時候視線要遠一點,于是我嘗試著把視線往前方遠處看,慢慢地,車也就開直了。于投資也是一樣,如果我們總是糾結于未來一季度或者未來一年企業的盈利情況,就容易一葉障目,只見樹木不見森林。

既然我們已經意識到準確預測永續增長率的重要性,但是在現實中卻又很難預測永續增長率,這就涉及到一個模糊的精確概念了。是的,我們無需準確預測企業未來的業績,很難也沒法做到,但是我們需要去預測和判斷企業的質地和行業未來的格局演變,這個是需要我們去練基本功的地方。

對于2C企業來說,要么是極致的產品力帶來的差異化,要么是極致的性價比帶來的差異化,要么是極致的服務體驗帶來的差異化。總之如果沒有差異化,就會有源源不斷的新進入者把行業利潤攤薄到社會平均收益率水平。能夠帶來差異化的公司往往在企業價值觀、股權結構、組織架構、企業文化、從上到下執行力等方面都是可圈可點的。持續極致的產品服務體驗帶來消費者的認可度,從而形成品牌力。品牌力是2C企業產品力的背書,是2C企業競爭力的延續,是優秀企業實現強者恒強馬太效應的必要但非充分條件。

中泰資管天團 | 既見樹木,更見森林——如何找到To C企業的投資機會

在2C企業的分析框架里,我們非常關注行業競爭格局的演變,但又不是簡單孤立地分析單個行業,行業格局的演變需要放到一個大的社會環境中去觀察。舉個例子,2000年前后行業的激烈競爭使得家電行業從賣方市場轉換為買方市場,消費者的品牌意識開始增強,試想當年如果沒有蘇寧國美的崛起,格力美的等品牌企業也無法實現集中度的快速提升,蘇寧國美的快速發展也離不開下游家電行業的品牌化之路。同樣地,現在小米、網易嚴選之類渠道品牌的快速發展,背后離不開互聯網的推動下中國消費者對產品深刻理解和對性價比追求,以及中國制造業的精益求精,而這一切剛剛開始。

我們需要嘗試去理解消費者的訴求,理解時代的背景,理解商業的本質。現實的商業環境是一個復雜的體系,在投資中我們更傾向于技術創新越慢或者盈利模式變革越少的行業,因為這樣的行業對于長期行業競爭格局演變的預判相對容易且清晰。有一個較為清晰的永續增長率預判,這些行業也往往容易成為牛股的集中營。

最后,我們談談估值。作為二級市場的投資者,在什么價格買入是必須要考慮的事情。我們對于企業市值的關注度遠大于相對的PB或者PE,在我們看來,企業可以稱重,但是稱重的應該是市值而不是相對的PB或者PE,后者只是機械的刻舟求劍的估值應用,前者才是企業價值的真正衡量。

中泰資管天團 | 既見樹木,更見森林——如何找到To C企業的投資機會

鄭日,現任中泰資管權益投資部副總經理

上海財經大學經濟學碩士,10年從業經歷。歷任國泰君安證券資產管理公司研究員,安信基金管理有限公司一級研究員,長期從事大消費等行業的研究工作,擅長挖掘價值股,對上市公司盈利模式、成長路徑等有獨特的見解。

本材料不構成投資建議,據此操作風險自擔。本材料僅供具備相應風險識別和承受能力的特定合格投資者閱讀,不得視為要約,不得向不特定對象進行復制、轉發或其它擴散行為,管理人對未經許可的擴散行為不承擔法律責任。

免責聲明:本站提供的內容均源自自媒體,版權歸原作者所有,轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人,不代表本站立場。若內容涉及投資建議,僅供參考勿作為投資依據。投資有風險,入市需謹慎。

分享到:
相關閱讀
文章評論 · 所有評論
評論請遵守當地法律法規
Copyright © 2018-2020 熱點新聞網版權所有 侵權必究 , 信息維權、舉報:[email protected]
免責聲明:以上所展示的信息由企業自行提供,內容的真實性、準確性和合法性由發布企業負責, 熱點新聞網 對此不承擔責任.
河南福彩快三推荐预测