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華寶中證銀行ETF投資價值分析——指數基金產品研究系列報告之十一

2019-11-08 17:01:41 點擊: 來自:風月無骨

本篇報告我們將討論華寶中證銀行ETF的投資價值。華寶中證銀行ETF于2017年7月18日成立,2017年8月3日上市,今年以來規模持續增長,截止至2019年10月31日,最新規模為20.05億元,相對于募集規模增長率為277.57%。華寶中證銀行ETF在過去一周的日均成交額為0.86億元,是目前市場上規模最大、流動性最好的銀行ETF。

本篇報告將分為五部分內容。第一部分介紹華寶中證銀行ETF的基本信息,第二部分闡述銀行行業基本面趨勢,第三部分介紹中證銀行指數特征及優勢,第四部分附錄介紹基金管理人與基金經理的信息,第五部分為風險提示及聲明。

1. 華寶中證銀行ETF:目前規模最大、跟蹤誤差最小的銀行ETF

1.1基金基本信息:目前規模最大的銀行ETF

華寶中證銀行ETF是華寶基金旗下的一只ETF,現由胡潔女士管理。華寶中證銀行ETF于2017年7月18日成立,于2017年8月3日上市。該基金緊密跟蹤中證銀行指數,追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。基金管理費為0.50%、托管費0.10%。此外,還設置有華寶中證銀行ETF聯接基金。

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1.2產品運營分析:今年以來規模、成交額增長迅速

華寶中證銀行ETF募集規模為5.31億元。今年以來規模持續增長,截止至2019年10月31日,最新規模為20.05億元,相對于募集規模增長率為277.57%。

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華寶中證銀行ETF今年以來成交活躍,日均成交額居前。截止至2019年10月31日,華寶中證銀行ETF在過去一周的日均成交額為0.86億元,在目前已上市銀行ETF中流動性最好。

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華寶中證銀行ETF跟蹤標的為中證銀行指數,基金業績跑贏標的指數,基金相對指數超額收益為6.58%。自成立以來,基金累計收益率為12.80%,年化收益率為5.59%,年化波動率為18.74%,最大回撤為27.83%,年化夏普比率為0.38。

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1.3同類產品對比:規模、流動性最佳,跟蹤誤差最小

目前市場上共有4只銀行ETF,這4只ETF均跟蹤同一標的:中證銀行指數。截止2019年10月31日,華寶中證銀行ETF的規模為20.05億元,在四只同標的ETF中規模最大。從流動性來看,華寶中證銀行ETF過去一周日均成交額為0.86億元,在三只已上市的銀行ETF中成交額最高。

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從ETF跟蹤指數效果來看,2019年以來,華寶中證銀行ETF相對標的指數的日均偏離度為0.02%,跟蹤誤差為1.39%,在4只ETF中均最小,說明華寶中證銀行ETF跟蹤指數效果較好。

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2.銀行基本面趨勢向好,技術面目前相對優勢較強

2.1 從基本面角度看,銀行基本面趨勢向好

2019年上市銀行前三季度業績持續分化,中小銀行表現更為優秀。19年前三季度25家上市銀行營業收入、PPOP分別同比增長11.7%、11.5%,增速較1H19均小幅下滑;1Q19、1H19、9M19歸母凈利潤同比增速分別為6.2%、6.7%、7.1%,業績增速已連續三個季度上行。但銀行業績出現分化,股份行、城商行、農商行業績保持兩位數的業績增速,而大行增速在5.0%左右,股份行和部分城農商行利潤修復彈性明顯優于國有大行。

凈息差穩中略升,在今年資產緊-負債松的格局下,市場化負債占比較高的中小銀行息差改善更為明顯,國有行三季度凈息差降幅收窄開始企穩。前三季度上市銀行凈息差呈上行趨勢,經測算1Q19、2Q19、3Q19分別為2.09%、2.14%、2.21%。3Q19國有行、股份行、城商行、農商行凈息差分別季度環比提升4bps、1bp、11bps、14bps至2.03%、2.19%、1.95%、2.80%。值得一提的是,國有行息差表現超預期。從資產端來看,受到三季度央行降準影響,上市銀行存放央行資產占比季度環比下降0.6個百分點至8.9%。降準釋放資金投向零售貸款等收益率較高的資產,根據披露貸款結構細項的19家上市銀行數據,3Q19上市銀行貸款增量中有62.4%投向零售貸款。降準影響及信貸結構調整共同推動資產端對息差正貢獻。從負債端來看,存款壓力開始出現緩解跡象,與此同時MLF利率16年以來首次下調。一方面,在P2P網貸等民間借貸被逐步規范后,競爭回到銀行體系內部,10月銀保監會發布《進一步規范商業銀行結構性存款業務的通知》,引導銀行結構性存款設計更加規范,使得高息攬存的“囚徒困境”被打破,將繼續緩解銀行負債成本壓力,利好息差回升。另一方面,2019年11月5日MLF利率下調5bps,在同業負債端再次形成重定價的利好作用。

不良趨勢無憂,資產質量進一步優化。首先,國企和地方政府作為銀行的兩大信貸基本盤,其償債能力依然保持穩定,根據計算國有及國有控股工業企業利息保障倍數仍在4倍以上,仍高于不良壓力最大的2015年-2016年初的階段。銀行自身來看,其優化信貸行業結構,壓降過剩產能行業貸款,增配風險較低的零售貸款,與此同時持續從嚴確認不良、積極處置不良,截止1H19上市銀行逾期90天以上貸款/不良貸款為77%,環比年初繼續下降1個百分點。上市銀行今年前三季度不良率持續下降,延續1Q17以來穩定下行趨勢。同時,不良貸款同比增長4.6%,較1H19有所放緩。3Q19加回核銷不良生成率季度環比小幅提升2bps至113bps,保持相對穩定。從披露了關注類貸款的14家上市銀行數據來看,3Q19關注率為2.37%,較2Q19小幅下降5bps,不良前瞻指標進一步向好,上市銀行總體資產質量改善明顯。從風險抵補能力來看,3Q19上市銀行撥備覆蓋率季度環比提升5個百分點至259%,撥備基礎繼續夯實。分類來看,國有行、股份行、城商行、農商行撥備覆蓋率季度環比分別提升3pct、5pct、26pct、-2pct,農商行撥備覆蓋率略有下降。展望四季度,2019年以來金融數據表現較為強勁,9月社融存量同比增長10.8%,新增企業中長期融資前9月累計新增9.13萬億元,同比增速14.8%,累計占比47.3%。我們預計四季度金融數據有望繼續保持穩定且邊際向好的態勢。10月以制造業為主的財新PMI繼續改善,上升0.3個百分點至51.7,連續四個月回升,為2017年以來最高點,由此反映出制造業經營情況已經有所改善。在專項債加快發行、基建托底力度加大、面向中小企業寬信用的多方合力下,更寬口徑經濟數據陸續改善的可能性值得關注,將對銀行板塊估值修復及資產質量改善形成利好。

市場情緒正在糾偏,對銀行單邊讓利的擔憂繼續化解。從政策意義上而言,實體企業融資成本下降的前提是銀行負債成本的下降。在二季度貨幣政策執行報告專欄《降低小微企業融資成本》中提到“牢牢抓住銀行是貨幣創造主體及貨幣政策傳導中樞的關鍵,著力緩解銀行信貸供給面臨的流動性、利率、資本約束,為降低小微企業融資成本營造適宜的總量環境”。銀行作為當前金融體系的重要支柱,單純擠壓銀行不僅不會實現降低社會融資成本的目標,反而會造成進一步的信貸資源收縮和企業融資困難。因此為了下降實體企業融資成本,監管層面對于銀行的資金、資本等約束上給予一定優惠政策,只有切實的降低銀行負債成本,才能夠真正降低企業融資成本。今年以來,1月及9月全面降準、5月中小銀行定向降準,合計凈投放約2萬億元,對口支持民營和小微企業。引導利率中樞整體下移,11月初下調MLF利率5bps至3.25%,有助于緩解銀行負債端成本壓力,從而創造貸款利率下行空間,19年前三季度企業綜合融資成本比2018年平均水平下降超過1個百分點。與此同時,財政部等監管層的正面表態也將進一步糾偏市場情緒。2019年9月26日財政部下發《金融企業財務規則》,對于大幅超提準備金予以規范,鼓勵金融企業真實反映經營成果,撥備覆蓋率上限要求預計將推動銀行正常釋放合理利潤。多管齊下,“降低貸款利率是以降低銀行負債壓力為前提的”認識將更加深入人心,對銀行單邊讓利的擔憂將有效打消。

整體來看,銀行基本面趨勢向好。1)基本面與估值角度:三季度基本面繼續改善,歸母凈利潤增速較中報進一步提升,基本面確定性向好。當前銀行板塊估值相對較低,性價比相對較高。2)外部輿論環境正在糾偏:市場對于銀行單方面讓利的錯誤認識正在修正,降低實體融資成本的前提是降低銀行負債成本,近期結構性存款等高成本負債的規范約束政策已陸續出臺;3)四季度外部經濟環境有望向好:金融數據預計持續改善,全面政策托底的背景下,四季度經濟數據有望回暖;4)非標嚴監管下來自銀行理財的增量資金配置需求:理財凈值化轉型、非標嚴監管的背景下,理財資金尋求高收益標準化資產的配置需求下將逐漸進入資本市場。

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2.2 從量價角度看,目前銀行指數相對優勢較強

基于我們對于風格輪動與行業輪動的研究成果,我們可以從相對強弱角度來觀察市場風格運行特征,同樣我們也可以得到中證銀行指數相對于市場整體的表現。我們計算中證銀行指數相對于市場指數的相對強弱曲線,并對相對強弱曲線求取一階導數及二階導數,來確定中證銀行指數的相對強弱狀態。根據最新數據顯示,中證銀行指數目前正處于強勢區域,其相對優勢較為明顯。

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3.中證銀行指數是低估值、經營業績穩健的大盤藍籌指數

3.1 中證銀行指數編制規則

中證銀行指數(指數代碼:399986)是中證全指細分行業指數系列中的一條指數,選擇中證全指內的全部銀行股票作為指數樣本,用于跟蹤A股市場銀行股的整體走勢。

截止2019/10/31,中證銀行指數共有30只樣本股。根據Wind四級行業分類,指數中多元化銀行、區域性銀行的權重占比分別為80%、20%。

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中證銀行指數特點鮮明,定位于大市值藍籌股指數,指數樣本股平均總市值達到3302億元。盡管指數內不同股票間總市值差異較大,但由于指數采用自由流通市值加權,同時設置了15%的權重上限,因此個股權重過大的風險得到了有效控制。

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中證銀行指數內,招商銀行、興業銀行權重超過了10%,分別達到14.74%、12.69%;權重排名第3-5位的是交通銀行、平安銀行、民生銀行,權重分別為7.19%、7.16%、7.12%。

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3.2指數長期走勢超越市場、低估值、經營業績穩健

2015/1/1-2019/11/1,中證銀行指數累計上漲579.40%,同期中證全指漲幅為331.11%,中證銀行指數明顯超越市場基準。

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自2013年7月中證銀行指數公布成分股以來,指數估值均始終處于較低水平。截止2019/10/31,指數市盈率、市凈率分別降至6.63倍、0.83倍,低估值優勢明顯。

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銀行股經營業績穩定,根據2014-2018年年報統計,中證銀行指數營業收入、凈利潤5年間持續增長,截止2018年報,指數營業收入、凈利潤合計分別達到41978億元、14737億元。

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4. 附錄

4.1基金管理人簡介

華寶基金管理有限公司于2003年2月12日獲準開業,是國內首批中外合資基金管理公司,也是國內首家由信托公司和外方資產管理公司發起設立的中外合資基金管理公司。華寶基金在ETF產品線的布局以行業及主題為主。現有6只股票ETF,規模合計126.48億元。另外,旗下的華寶添益是國內規模最大的貨幣ETF,規模為920.11億元。

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4.2基金經理簡介

胡潔女士,金融學碩士。2006年6月加入華寶基金管理有限公司,先后在交易部、產品開發部和量化投資部工作,現任量化投資部副總經理。2012年10月起,先后擔任華寶上證180成長ETF、華寶中證銀行ETF及其聯接基金、華寶中證醫療指數分級、華寶中證1000指數分級、華寶中證軍工ETF、華寶標普中國A股紅利機會、華寶標普中國A股質量、華寶中證醫療ETF、華寶MSCI中國A股國際通ESG、華寶中證科技龍頭ETF及其聯接等基金的基金經理。任職期間,華寶標普中國A股紅利機會A獲2018年中國證券報一年期開放式指數型金牛基金。截止2019年三季末,共管理8只公募基金,規模合計為110.70億元。

5. 風險提示及聲明

本報告對于基金產品、指數的研究分析均基于歷史公開信息,可能受指數樣本股的變化而產生一定的分析偏差;此外,基金、基金管理人的歷史業績與表現不代表未來;指數未來表現受宏觀環境、市場波動、風格轉換等多重因素影響,存在一定波動風險。

本報告僅對基金歷史業績進行分析,不代表對基金未來資產配置情況的預測;本報告不涉及證券投資基金評價業務,不涉及對基金產品的推薦,亦不涉及對任何指數樣本股的推薦;投資者閱讀本報告時,應結合自身風險偏好及風險承受能力,充分理解指數編制規則、樣本股變化、歷史表現等綜合因素,可能對指數走勢、基金產品業績產生的影響;本報告內容僅供參考,投資者需特別關注指數編制公司、基金公司等官方披露的信息。

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